美国经济衰退的可能性有多大 这三个事实你需要了解(2)

3月17日，美国财政部公布2020年1月份全球央行持有美债的最新数据，原来中国、日本和英国一直都在“悄悄”增持美国国债，三国分列美债买家前三甲。日本持仓增至1.2117万亿美元，第二是中国，持仓升至1.0786万亿美元，英国第三，为3727亿美元。必须注意，今年1月中国的这次增持，也是继去年6月以来的首次增持。
形象地说，美国国债市场有两个功能。第一个是蓄水池。在全球经济下行风险凸显的时候，全球的资金都会流入美国避险，它们将沉淀在美国国债市场中，获取永不违约的低风险、低收益，同时也等待新的投资时机。所以，美国国债市场是全球“大钱”的蓄水池。
第二个功能是发动机。无论是本国资金，还是海外美元，当它们撤离美国股市之后，多半只有两个去处，一个是美国楼市，一个是美国债市。由于美国有高额的房产税，而且经济前景不明，所以资金只能去美债市场。
国债收益率是市场利率的定价基准，大量的资金购买国债，便压低了国债收益率（上面讲过国债收益率和价格反向变化），因此也压低了整体利率。换句话说，这也压低了美国实体企业的融资成本，这正是经济复苏的必要条件。
实际上，这些年，中国一直都试图以“有形的手”（比如各种定向降准、定向降息等）来压低实体经济的融资成本，但收效如何，不得而知。相反，美国是用债券市场的供需，来压低整体利率，更显从容。这是金融领域一个根本性的“中美差异”。
另外一个不容忽视的事情是，政府融资成本的走低，也会为政府刺激经济的财政政策提供更多的空间。比如，新冠疫情爆发后，美国考虑出台针对国民和中小企业的专项补贴和救助计划——不是鼓励你去消费或者争取给你降低利息那种，而是直接给钱。
这种底气，很大程度正是来自于政府债务的低成本——全球投资者通过购买美国国债来补贴美国人民和企业，帮助他们走出新冠疫情的冲击。
因此，完全可以说，美国的国债市场是一个美国和全球经济的发动机，其驱动顺序大致如下：

当然，这一轮暴跌之后，美国和全球经济能否快速走出困境，进入新一轮景气周期，还取决于另外两个变量：一是新冠疫情的持续时间，二是美国国内是否会出现信用紧缩。两者也互相联系，但后者是前者的结果，更直接，更关键。
是否衰退，取决于能否战胜信用紧缩
1929年的经济大萧条，并非因为股市暴跌，股市暴跌触发的信用紧缩，才是大衰退的根源。
对一个国家来说，实体经济要快速从动荡中复苏，核心基础是什么？信心和信用两者而已。
信心，它是内需的发动机，有了信心，德克萨斯、加利福尼亚的书记和州长不用“带头吃喝”，不用摆拍，人民也会去胡吃海喝；当人民愿意提振内需，那么厂商的信心也就有了，于是他们敢于投资，敢于扩大再生产，敢于雇佣工人，经济也就起来了。
要让人民有信心，最有效的方式只有一个——就是让他们有钱。至少，他们已经有的血汗钱不能受到损失。这些钱要么存在银行，要么买了保险。所以，银行和保险公司绝对不能倒掉。
另外一个是信用，它主要针对信用的创造者——银行而言。简单来说，就是银行必须有继续放贷的能力和意愿。他们的资本金不能因为股市大跌，而受到过度侵蚀。也就是说，他们必须在危机之前尽量保守，不可持有高风险资产，比如企业股权，特别是二级市场的股票。
在始于1929年大跌的那场衰退之中，美国的信心和信用都没有了。普通百姓不但大量失业，很多人还存款归零，因为银行倒闭了。1929年底，美国的银行数量大约2.5万家，而在大萧条底部的1933年，这个数字降到了1.5万，即三分之一的美国银行倒闭或被清算。

1929年的大萧条推动美国于1933年通过了《格拉斯-斯蒂格尔法案》
为什么银行会倒闭这么多？因为股市暴跌，导致了全社会的资产重估，很多银行和保险公司因为自营投资业务，持有大量高风险资产，暴跌之后，资产严重缩水。另外，加上储户因为恐慌导致的挤兑，以及银行家信心崩溃的惜贷，银行业陷入了大危机，失去了信用创造的功能。
在1929年，美国没有存款保险制度，而美联储内部的利益集团也互相扯皮，迟迟不救助，所以才引发了前所未有的信心低潮和信用紧缩。之后，美国痛定思痛，于1933年通过了《格拉斯-斯蒂格尔法案》，坚决将商业银行与投资银行进行分离。同时，还建立联邦存款保险公司，构建起存款保险制度。
但1999年，克林顿当政时期，美国通过《金融服务现代化法案》，废除了《格拉斯-斯蒂格尔法案》关于分业经营的规定，结束了美国长达66年之久的金融分业经营的历史，也为2008的金融危机种下了种子。